中信证券最新研报指出，得益于其丰厚的铝煤资源，印尼已经成为全球铝业发展的热土。当地铝土矿成本具备突出优势，但是能源价格并无显著优势。根据测算鼎牛网鼎牛网，印尼电解铝投资回报处于有限水平，但是氧化铝回报优势不容小觑，预测2025-2030年印尼氧化铝、电解铝产能年均增量将分别达320万吨、56万吨。虽然印尼项目投产不改电解铝供产量增速下移趋势，但将改变全球氧化铝成本曲线，看好电解铝行业投资机会。
中信证券具体表示，氧化铝方面，预计随着Inalum、南山铝业、锦江集团、齐力铝业、哈利塔集团等项目陆续建设投产，印尼氧化铝产能将由400万吨／年增至2520万吨／年，对应CAGR 35.9%，年均增幅320万吨／年。电解铝方面，预计随着Inalum Kuala Tanjung升级、Mempawah项目、华青铝业、南山铝业、Adaro PT KAI、信发集团聚万铝业和泰景铝业陆续投产，2025至2030年印尼电解铝产量将达88万吨、180万吨、245万吨、255万吨、300万吨、375万吨，对应增幅35万吨、93万吨、65万吨、10万吨、45万吨、75万吨。
从回报角度来看，得益于税收减免和显著占优的铝土矿成本，450美元的氧化铝价格和当前铝土矿价格下，中国国产矿／进口矿／印尼氧化铝成本为388/417/289美元／吨，回本周期为8/15/5年。375美元的氧化铝价格下，印尼项目回本周期仍处8-9年水平，中国项目则陷入亏损。丰厚的回报或将推动印尼氧化铝产能建设加速。电解铝方面， 2600/450美元的电解铝／氧化铝价格下，国内和印尼电解铝成本为2354 /2613美元／吨，同时考虑印尼高于中国279%的资本开支，两者回本周期为3/12年。铝价需要达到2800-3000美元，从而使印尼项目回本周期降至较好水平。
基于此，中信证券表示，印尼电解铝项目难改全球产量增速中枢下移趋势。相比电解铝，印尼氧化铝行业具备更为得天独厚的优势，项目建设或将更为快速推进。我们预计随着印尼低成本产能投产，中国及印尼氧化铝完全成本中枢将由3030元／吨下移至2840元／吨，成本曲线将发生变化，右侧山西河南进口矿产能将加速去化，行业盈利亦将收窄，企业需要通过搬迁和技改等调整维系成本和盈利竞争力。
风险因素在于鼎牛网，印尼电解铝项目建设投产超出预期的风险，印尼氧化铝项目建设投产超出预期的风险，国内企业氧化铝利润水平下降的风险，全球贸易争端加剧的风险，海外其他区域电解铝产能投产超预期的风险，电解铝下游需求增长不及预期的风险，全球能源成本上升的风险，矿端原料供给扰动的风险。
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